天風證券研報表示，A股盈利周期底部拐點或已邁，2025年三季度盈利指標回升概率較大，A股盈利底漸明。展望2026年，基本面角度盈利復蘇彈性或更值得關注。整體法口徑下，預計2025年、2026年全A營收增速分別為4.78%、10.98%，全A歸母凈利潤增速分別為10.70%、17.94%。具體來看，預測各板塊營收在2026年均有較大可能回升，且增速較2025年預計擴大，TMT、消費增速更具備韌性，公用事業、交通運輸業績壓力整體更大。上游周期方面，雖然2025年的預測營收增速僅由有色金屬、基礎化工兩個板塊拉動，但預計2026年歸母凈利潤增速能夠由負轉正。

　　全文如下

天風2026年度策略 | 策略：2026A股盈利前瞻

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我們預計2025年、2026年全A營收增速分別為4.78%、10.98%，全A歸母凈利潤增速分別為10.70%、17.94%，基本符合歷史上PPI回正可比階段水平。具體來看，TMT、消費增速更具備韌性。雖然上游周期2025的預測營收增速僅由有色金屬、基礎化工兩個板塊拉動，但預計2026年歸母凈利潤增速能夠由負轉正。

核心結論：A股盈利周期底部拐點或已邁，25Q3盈利指標回升概率較大，A股盈利底漸明，展望2026，基本面角度盈利復蘇彈性或更值得關注。以史為鑒，當前（25Q3）全A產能周期接近2016年年中。歷史上PPI回正區間全A兩非營收增速向上彈性較大，2016年9月、2020年12月PPI回正時全A兩非營收增速分別為14%、12%，若明年年底PPI有望回正，則全A營收或將迎來兩位數增長。整體法口徑下，我們預計2025年、2026年全A營收增速分別為4.78%、10.98%，全A歸母凈利潤增速分別為10.70%、17.94%，基本符合歷史上PPI回正可比階段水平。具體來看，TMT、消費增速更具備韌性。雖然上游周期2025的預測營收增速僅由有色金屬、基礎化工兩個板塊拉動，但預計2026年歸母凈利潤增速能夠由負轉正。

正文摘要：

A股盈利周期底部拐點或已邁，25Q3盈利指標回升概率較大，A股盈利底漸明，展望2026，基本面角度盈利復蘇彈性或更值得關注。25年中報以來，A股盈利指標逐漸底部企穩，三季度全A兩非EPS同比降幅收窄，ROE的企穩反彈跡象也較為明確，盈利能力角度關鍵指標正蓄勢向上。隨著“反內卷”、提升內需等政策在供需兩端的發力，A股盈利周期有望更進一步，從穩預期走向擴彈性，從估值修復到基本面驅動的攻堅牛。

以史為鑒，當前（25Q3）全A產能周期接近2016年年中，目前僅剩產能利用率MA4未出現低位回升跡象，產能周期拐點或已出現。隨著新一輪產能周期啟動，疊加“反內卷”進一步深化，或有效促進高技術制造業產能利用率提升，上游原材料供需錯配得到緩解，PPI同比有望逐步回正，PPI回升帶動上游企業營收回暖，并隨著產業鏈擴散至中下游，價格端帶動盈利端修復，驅動新一輪利潤周期。

歷史上PPI回正區間全A兩非營收增速向上彈性較大，2016年9月、2020年12月PPI回正時全A兩非營收增速分別為14%、12%。萬得一致預測2026年9月PPI同比-0.75%，我們判斷若明年年底PPI有望回正，則全A營收或將迎來兩位數增長。

整體法口徑下，我們預計2025年、2026年全A營收增速分別為4.78%、10.98%，全A歸母凈利潤增速分別為10.70%、17.94%，基本符合歷史上PPI回正可比階段水平。

具體來看，我們預測各板塊營收在2026年均有較大可能回升，且增速較2025年預計擴大，TMT、消費增速更具備韌性，公用事業、交通運輸業績壓力整體更大。上游周期方面，雖然2025的預測營收增速僅由有色金屬、基礎化工兩個板塊拉動，但預計2026年歸母凈利潤增速能夠由負轉正。

風險提示：1）過去歷史經驗僅供參考；2）政策出臺和落地具備不確定性；3）預測誤差。

關鍵詞： 增速 盈利 2026 營收 PPI A股 回升 周期 指標 底部