經歷2025年債券市場的寬幅震蕩后，商業銀行的債券投資邏輯正在發生深刻轉變。面對票息收益收窄、利率波動加劇的市場，曾被視為債市配置“大戶”的中小銀行普遍采取以縮短久期、鎖定票息為核心的防御性姿態。西部地區某農商行金融市場部人士向中國證券報記者透露，該行2026年以來“減少了交易盤可動用頭寸，收緊風險指標”，在部分時段“不新增債券持倉”。
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這一策略調整，折射出當前不少銀行面對市場不確定性的審慎選擇。與此同時，部分中小銀行已開始探索量化交易系統輔助投資決策，試圖以“智慧配置”在被動防御中尋求主動優化的空間。業內人士表示，在當前低利率、高波動的市場環境下，如何平衡收益與風險，構建攻守兼備的投資組合，已成為大多數銀行資產配置必須直面的命題。
策略轉向防御
“在當前行情下，債券配置難度有所加大。”北方地區某銀行金融市場部總經理說，“目前市場的票息不高，稍微高點的票息久期就要拉長。”因此，該行采取的策略是嚴格限制長端交易倉位，將主要精力集中于短端品種，同時通過杠桿操作博取息差收益。在債券牛市的時候，部分銀行傾向于通過交易博取收益。而2025年的行情讓機構不得不重新思考風險與收益的平衡。
天津某農商行金融市場部總經理向記者透露，其所在機構的久期策略并無明顯變化，但交易量同比顯著減少。“2025年，我們在前期止盈后，基本空倉保持到四季度才重新建倉，而且不再配置利率債，更多配置借款、同業存單等資產。”他形容這種策略為“以不變應萬變”，雖然操作上略顯被動，但基本保住了前期收益。回顧2025年的交易思路，他表示，上半年市場情緒過于亢奮，收益率下行過快，繼續追高的風險收益比已不劃算，因此選擇落袋為安。
前述西部地區某農商行金融市場部人士對今年的市場走勢作出了預判：“債市可能處在上有頂、下有底的震蕩狀態，經歷了去年的調整，今年很多機構會趨于保守。”他透露，該行今年以來在操作上的主要變化是，減少交易盤可動用頭寸，嚴控風險指標，不新增債券持倉。在債市方向不明時，采取該策略可避免不必要的損耗。
此外，杭州銀行在近日披露的投資者關系活動記錄表中表示，面對債市波動，該行在金融投資業務方面采取堅持投資組合久期、規模的限額管理及定期復盤，優化投資組合結構，強化低效資產處置；合理利用各種利率衍生工具等審慎舉措。
Wind數據顯示，去年債市震蕩走弱，10年期國債收益率從全年最低點1.59%震蕩上行至年末的1.87%。截至2026年3月2日記者發稿時，10年期國債活躍券(250016.IB)收益率為1.7910%。
大行“買買買”與中小行“求對沖”
銀行轉向防御性策略有深層的結構性原因。國盛證券固收首席分析師楊業偉表示，在今年初的債市修復過程中，配置型機構是主要的增配來源。銀行持續增配債券的背后是，過去幾個月，存款增速快速攀升，而貸款增速有所下降，存貸款增速差拉大。存款是銀行的資金來源，貸款是銀行的資金運用，兩者增速差拉大意味著銀行需要用其他資金運用方式去匹配。除貸款之外，投資債券、拆放同業、存放央行等是其他主要的資金運用方式。這意味著，存貸款增速差拉大可能導致銀行持續增加債券配置。
不過，不同類型機構的應對之道呈現明顯分化。國盛證券研報稱，從信貸收支表數據來看，過去三個月大行增加債券配置2.86萬億元，是增配的絕對主力。楊業偉認為，總體來看，銀行在過去幾個月配債節奏明顯加快，已超過債券供給規模。銀行的持續買入是債市穩定的主要力量。
面對投資工具的不足，部分機制相對靈活的中小銀行開始尋求更為復雜的策略。前述北方地區某銀行金融市場部總經理認為，去年一些機制相對靈活的銀行會選擇借券做空，以此對沖風險。對于大多數中小銀行而言，由于缺乏衍生品交易資質，即便有這樣的策略也難以落地。例如，財務記賬就是一個棘手問題，它涉及財務系統改造，工程量相當龐大。
他解釋道，在交易量不大的情況下，承擔高昂的系統改造成本對中小機構而言并不劃算。銀行內部的風控體系和會計處理方式與傳統交易策略的匹配度較高，一旦引入新的風險對沖工具，往往需要對后臺系統進行大規模改造，這對中小銀行來說是較大的負擔。
從經驗驅動到量化輔助
當傳統防御性策略難以提供超額收益，而市場分化又進一步壓縮中小銀行的博弈空間時，部分銀行將目光投向金融科技，試圖通過搭建利率債量化交易系統來輔助決策。
“今年我們準備搭建利率債量化交易系統，參照去年的市場變化情況，還真得靠量化。”前述西部地區某農商行金融市場部人士向記者表示，“我們想把量化交易系統作為一個輔助決策的工具。但建設系統耗費成本很大，因此傾向于以小成本投入搭建。去年的市場波動讓很多依賴傳統經驗判斷的交易員措手不及，而量化交易系統能夠通過模型捕捉一些難以察覺的交易信號。”
據記者了解，多家中小銀行今年以來嘗試搭建或試運行類似系統。這一趨勢反映出，在利差收窄、波動加劇的市場環境下，部分銀行試圖用數字化工具尋找突破口。
不過，技術轉型之路并非坦途。前述天津某農商行金融市場部總經理坦言，部分機構未能成功搭建量化交易系統，一方面是當前利率合意區間過窄；另一方面，行業處于觀望和學習階段。他進一步解釋，量化系統的搭建不僅僅是技術問題，還涉及交易策略的沉淀、風控模型的匹配以及人員的培訓，是一項系統工程。
展望后市，西南證券固收首席分析師楊杰峰認為，綜合來看，在機構行為分化、止盈壓力累積、供給放量預期及信貸投放擠占等因素影響下，10年期國債收益率進一步下行的空間可能有限，后續市場或呈現震蕩格局，以實現多空力量的重新平衡。作為10年期國債的重要配置力量，大型銀行配置力度的邊際變化將直接影響市場的承接力。
天風證券固收首席分析師譚逸鳴則從機構行為角度給出判斷。他表示，當前債市仍處于震蕩階段，短端品種的確定性強于長端、超長端品種，建議重點關注票息資產配置價值。債市近期行情變化的根本原因在于，以銀行為代表的配置力量由強勁逐漸減弱，居民資產再配置情況或是觀察下一階段債市走勢的關鍵點。
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