【資料圖】
事件：公司發布2023 半年報，2023H1 實現營收22.9 億元，yoy+4.0%；歸母凈利1.4 億元，yoy+72.0%，歸母凈利率6.2%，同增2.5pct；扣非后歸母凈利1.5 億元，yoy101.8%。2023Q2營業收入12.4 億元，yoy+7.6%；歸母凈利潤0.9 億元，yoy+119.1%，歸母凈利率7.3%，同增3.7pct，主因品牌矩陣進一步完善，產品結構持續優化，提升毛利水平，成本費用管控效果顯著；扣非后歸母凈利1.1 億元，yoy+177.5%。
點評：
營收端：①分季度看，22Q2-23Q2 分別實現營收11.6/11.4/13.8/10.5/12.4 億元，yoy分別-11.2/-4.4/-18.7/+0.05/+7.6%。②分業務看，2023H1 1）面膜實現營收4.5 億元，yoy-0.6%，占比19.8%，同比-0.9pct，2）水乳膏霜實現營收17.2 億元，yoy+4.6%，占比74.9%，同比+0.4pct，3）22 年品牌管理服務實現營收0.9 億元，yoy-4%，占比4.1%，同比-0.3pct。③分渠道看，2023H1 線上渠道實現營收20.2 億元，yoy+0.5%，營收占比88.0%，同比-3.0pct；其中淘系、抖音分別實現營收7.6/5.0 億元，yoy-12.6%/+137.4% ，營收占比33.1%/21.7%，抖音翻倍增長，逐步成為重要增長渠道。
成本端：2023H1 毛利率56.9%，同比+1.9pct。分季度看，22Q2 至23Q2 毛利率分別為55.66%/55.61%/48.05%/53.71%/59.61%，2023Q2 同比+3.95pct。
公司擬向張虎兒、吳小瑾等345 個核心人員授予約326.9 萬股限制性股票。公司層面考核目標為23/24 年凈利潤不低于3/4 億元，即23/24 年增速為140.4%/33.3%，我們認為本次股權激勵僅以利潤為考核目標，更展現了公司23-24 年改善盈利能力的方向和決心！運營效率及成本費用管控有望進一步優化！
公司堅持自有&代理雙輪驅動，其中自有品牌2+2+n 品牌矩陣搭建完成：①第一梯隊：御泥坊圍繞民族護膚心智持續建設；EDB 聚焦產品梯隊建設&逐步推廣加強高端人群滲透；②第二梯隊：大水滴深耕熬夜心智，盈利能力有所提升；小迷糊品牌進一步升級優化，全線升級產品包裝。看好公司研發創新持續推進、多品牌心智進一步鞏固、后續利潤端逐步釋放！參考股權激勵目標，將23-25 年盈利預測調整為3.0/4.2/4.7 億，對應PE25/18/16x，維持“買入”評級。
風險提示：獲客不及預期風險、研發不及預期風險、競爭加劇風險
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