觀點小結

【資料圖】

上周黃金價格先抑后揚，整體呈現高位震蕩格局，短期來看美元、美債和實際利率都回到關鍵點位，相應的，黃金在2000美元/盎司上方仍然存在壓力；市場與美聯儲再一次偏離。上周FOMC會議之后，市場定價再次與聯儲利率指引發生偏離。聯儲利率指引為5月加息25BP，目前市場認為概率不到50%，聯儲利率指引為今年不會降息，但市場預期聯儲今年要降息70BP；這種偏離的根源還是在于經歷了SVB和瑞士信貸的兩次風波之后，市場對聯儲繼續加息感到信心不足；偏離最終都以糾錯作為結局。即便僅僅回溯年初到現在不長的歷史經驗，市場與聯儲的偏離最終都以較為激烈的糾錯作為結局。市場在三方面都進行了錯誤的估計：1.低估了通脹的韌性、2.低估了聯儲治理通脹的決心、3.低估了美國經濟的韌性；我們仍然需要注意市場激進的搶跑會在上述哪個方面再次犯錯，短期而言本周即將公布美國PCE，2月份正是該數據不降反升進一步扭轉了市場的鴿派預期，本月該數據也仍然值得注意；美元、美債和實際利率都回到了關鍵的位置。在經歷了一周的調整之后，美元、美債和實際利率都回到了關鍵的位置，繼續跌破需要新的驅動。目前銀行業危機短期暫時平靜，美國宏觀數據表現也仍然強勁，不少外資機構認為銀行業沖擊真正對宏觀指標的影響可能要等到下半年才會出現，那么目前繼續跌破的概率可能有限，相應的黃金即便在衰退的背景下仍有配置價值，但短期在2000美元/盎司以上的壓力也不容忽視。

海外主要利率

美債各期限利率變化

上周美債收益率先揚后抑，2年期、5年期與10年期收益率于周中上行至4.17%、3.73%、3.59%后于周五收于3.76%、3.41%、3.38%，環比下降5bp、3bp及1bp。伴隨美國部分銀行的流動性危機趨于緩和，前期市場避險情緒逐步降溫，風險偏好有所回歸，美債收益率在前半周呈上行走勢，而周四凌晨公布利率決議后鮑威爾的發言略顯鴿派，美債收益率應聲回落。

數據來源：wind，紫金天風期貨

美債利差

美債利差方面，10年期-3月期利差環比擴大23bp至-1.36%，10年期-2年期利差環比縮小4bp至-0.38%；美債短期波動率指數于周中有所回升，十年期與3月期利差倒掛程度有所加深，而十年期與2年期利差快速收窄并逐漸趨平，這一現象可能會促使聯儲加快縮表進程。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

美國實際利率

5年期和10年期TIPS收益率上周先揚后抑，5年期TIPS收益率于周五回落至1.20%，較前周下降14BP；10年期TIPS收益率于周五下跌至1.16%，較前周下降13BP。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

匯率與流動性

美元指數主要成分

上周美元指數先抑后揚，周中下行至102.56后回升至103.11，環比下跌0.7%。黃金與美元指數的相關性較前期大幅回落，周內美元與黃金走勢小幅“脫鉤”，主要因前期以美元、黃金為避險標的的多頭逐步退出，美元指數與黃金雙雙下跌。

數據來源：wind，紫金天風期貨研究所

美元指數持倉

上周美元指數多空持倉總量環比有所回升，非商業多頭持倉環比下降188張至2.63萬張，非商業空頭持倉環比下降575張至1.21萬張；從持倉占比來看，非商業多頭持倉占比為78%，較上周上升3%，空頭持倉占比為36%，環比基本持平。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

美元流動性

衡量美元流動性的指標繼續快速上行，目前已處于去年下半年的水平，體現出當前美元流動性緊張水平較前期明顯加深；上周衡量離岸美元流動性的日元兌美元、歐元兌美元互換基點整體有所回升，顯示當前海外美元的流動性緊張程度較前期有所緩解。

數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

經濟高頻指標

通脹預期

上周通脹預期先揚后抑，聯儲公布利率決議后市場預期加息周期可能接近尾聲，通脹預期隨之回落至相對均衡的水平，在此期間，金價漲幅強于倫銅，銅金比跟隨下行。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

金融狀況指數

代表金融、經濟狀況的領先指標窄幅震蕩并逐步趨緩，意味著金融市場狀況有所維持，經濟擴張動力有所放緩、市場的衰退預期均對黃金價格形成支撐。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

比價與波動率

黃金各類比價

金銀比環比有所回落，主要因為上周黃金漲幅弱于白銀；金銅比先抑后揚，主要因為上周后半周倫銅漲幅弱于黃金；金油比先抑后揚，主要因上周原油與金價背道而馳。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

黃金與主要資產相關性

從滾動相關性的角度來看，黃金近期與原油的相關性較前期有所增強，與銅、美元指數的相關性有所回落，黃金的避險需求較前期有所減弱。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

黃金波動率

上周黃金VIX整體逐步回落，風險事件趨于平穩、利率政策符合預期使得黃金的避險需求有所回吐，關注本周美國PCE物價指數。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

價差與比價

上周黃金與白銀內外價差震蕩回落，內外比價震蕩上行，人民幣匯率近期的回升帶動貴金屬內外比價所有反彈。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

庫存、持倉

黃金白銀庫存

庫存方面，上周COMEX黃金庫存下降至2129萬盎司，環比減少約7.4萬盎司，COMEX白銀庫存下降至28205萬盎司，環比減少約165萬盎司；上周SHFE黃金庫存約為2.79噸，環比下降0.003噸，SHFE白銀庫存下降至1837噸，環比減少約1噸。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

黃金白銀ETF持倉

SPDR黃金ETF持倉環比上升3噸至923.97噸，目前持倉規模位于10年來中位數附近；SLV白銀ETF持倉環比下降2.86噸至14284噸，目前處于中位偏高水平。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

COMEX黃金持倉

上周COMEX黃金非商業總持倉回升至46.99萬手，其中非商業凈多持倉上升7068手至23.79萬手，空頭持倉下降11206手至7.93萬手；持倉占比方面，非商業多頭持倉仍然占優，比例維持在51%附近，非商業空頭持倉占比下降至17%左右。

數據來源：Wind，紫金天風期貨

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